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天风策略:2018年度政策面七大盘点

发布时间:2018-12-25 22:17:00来源:淘宝用户字号:[ ]

天风策略:刘晨明/李如娟/许向真

年关将至,备受关注的中央经济工作会议如期召开,对来年工作进行部署。我们认为,中央经济工作会议对于明年,尤其是上半年的定调至关重要,市场对于政策力度的预UU快三软件哪个好期将由此趋近。但同时也要明确的是,中央经济工作会议只起到提纲挈领的作用,而不对事项做细节规定,因此诸如企业减税、地产长效机制等还有待后续政策落地。

本文将首先对中央经济会议各领域的表述做总结,并在此基础上,对过去一年市场关心的主要问题进行政策面的全面盘点,同时对年初政府工作报告的完成情况进行梳理。我们期望通过此文:

1)对刚刚召开的中央经济工作会议有一个清晰而简洁的认识,明确领导层对于当前经济形势的判断及对未来一年的工作部署;

2)通过中央经济工作会议精神延伸,从稳增长、财政和货币政策、三大攻坚战和供给侧改革、企业纾困和减税、房地产、对外开放、科创和资本市场七个方面回顾全年的政策和事件,从而对过去一年宏观政策的变化和当前的政策主线有一个全局的把握,并对应到下一步的行业和主题配置中去;

3)通过年初政府工作报告目标的完成情况,帮助投资者对潜在的主题投资机会,如正在推进的或者过去一年不达预期的政策进行总结,寻找明年的政策亮点。

对中央经济工作会议的总结

上周政治局会议召开后,由于在经济问题上的表述较少,市场对于会议的理解和政策力度也出现分歧。本次中央经济工作会议对宽松、下行压力、去杠杆等问题都做了明确表述:

市场对于其中宽松、下行压力、去杠杆等问题存在误读,我们也在上周周报中对此做出解UU快三官网释。本次中央经济工作会议也验证了我们的说法:

1、政策取向更加宽松。会议表态非常明确:第一,政策强调“加力提效”,货币政策删去“中性”而提出“松紧适度”UU快三网站,都表明宽松实际上是加码的。此外会议关注到了货币政策传导的问题。第二,提出我国现阶段“投资需求潜力巨大”,除了农村基建和公共服务基建等“短板以外”,还有制造业技术改造的新型基础设施建设需求。

2、对下行压力更加关注。政治局会议没有做出“下行压力”加大的经济形势判断,但今天会议不但沿用了前期“稳中有变”的提法,还增加了一句“变中有忧”,表明更加关注下行压力和稳增长。

3、肯定三大攻坚战成果。依然强调三大攻坚战,但一方面肯定了“初战告捷”,另一方面更加倾向于采取“结构性”的态度,并且要坚定、可控、有序、适度。这意味着在去杠杆的工作中会更加充分考虑当前下行压力和市场承受度。

4、减税有待具体政策落地。会议多次提到企业方面的问题,我们认为至少释放了两点信号:一是强调中小企业、民企的地位,与前期民企座谈会精神相符;二是将进一步推动减税(会议提到“更大规模减税、更大规模降费”)。关于市场最关心的增值税、企业税的问题,会议没有提到具体数字,但这不意味着不减税——事实上,历来中央经济工作会议都只做提纲挈领的布置工作,而不涉及具体规则。因此减税方面政策还有待后续落地,两会前后或为重要窗口。

5、房地产边际宽松但又底线。本轮宽松,除了基建以外,市场还关心政策是否会松绑地产。按这次会议来看,我们认为本轮宽松不会回到14-15年大水漫灌的状态,“房住不炒UU快三技巧”仍然是底线。但是存在边际放松的可能,这次会议也提到了要“因城施策、UU快三规律分类指导”。

6、开放是大主题。时值改革开放四十周年大窗口,今年的政策和几场外事会议中,“开放”主题贯彻始末。这次会议也将推动对外开放作为明年重点工作之一,其中特别提到了负面清单制度、明年的一带一路峰会,另外区域政策里提到了粤港澳。

7、继续强调高质量发展。在明年工作部署中,“推动制造业高质量发展”被作为首要工作,一方面是传统动能继续出清,另一方面是通过创新培育新动能。另外在“促进形成强大国内市场”工作任务中,提到了制造业技术改造和设备更新的新型基础设施需求,并具体到5G、人工智能、工业互联网、物联网等领域。

8、更加关注资本市场。今年会议特别提到了资本市场深化改革的问题,是过去几年里比较罕见的。具体措施包括:提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

2018年度政策面七大盘点

以下我们将对过去一年市场关心的主要问题进行政策面的全面盘点,并对年初政府工作报告的完成情况进行梳理。我们将政策分为稳增长、财政和货币政策、三大攻坚战和供给侧改革、企业纾困和减税、房地产、对外开放、科创和资本市场共七个方面。

1、稳增长

即将过去的2018年,在国内经济下行、企业流动性问题暴露,以及海外贸易战的内外交困之下,宏观政策出现重要变化。过去两年,作为政策主线的金融、经济去杠杆边际放缓,同时中央会议正式定调宽松,体现托底经济的底线思维。

与此同时,17年十九大以来,国内经济的中长期奋斗目标由数量转向质量,因此一定程度上可以接受经济增速的下行。我们测算了如果要完成“2020年比2010年GDP翻一番”的目标,若今年全年GDP增速为6.6%,则19-20年复合增长率仅需6.11%;如果全年GDP为6.7%或6.5%,则18-20年复合增长率最低分别为6.06%和6.16%。

发改委主任宁吉喆22日表示,今年预计能够实现全年6.5%的GDP增长目标。除此之外,年初政府工作报告提出的总体要求目前也基本能够完成。要特别指出的是,一方面,城镇居民可支配收入实际同比在今年有比较明显的下降,截止三季度累计同比数为5.7%(去年全年为6.46%);另一方面,今年贸易战的影响暂不明显,前11个月进出口总额同比11.1%,规模超过去年全年。

重要会议方面,除了12月的政治局会议和中央经济工作会议,今年4月、7月、10月的政治局会议已经清晰地勾画出为应对经济下行压力而做出的政策调整。

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